近日，上交所受理了浙江万丰化工股份有限公司（简称“万丰股份”）的主板上市申请。
万丰股份自2003年起，从事近二十年分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，经分散染料印染加工的化纤纺织品，色泽艳丽，耐洗牢度优良，用途广泛。
然而，近年来因染料龙头企业不断发展生产线，投入开发新兴染料，不断发展壮大，中小企业随之淘汰退出，万丰股份也同样面临着较大的市场竞争。除此之外，公司在上市前还存在着毛利率降低、回款缓慢、营收削减等诸多潜在问题。
报告期内（2019年-2022年6月），万丰股份实现主营业务收入分别为66106.12万元、51027.77万元、55556.71万元以及27735.79万元。
连续三年净利润下滑
公开资料显示，万丰股份主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色及印花。2020年-2022年，万丰股份的营业总收入分别为5.16亿元、5.64亿元和5.45亿元，同比增长率分别为-23.25%、9.15%和-3.32%；同期归母净利润分别为0.87亿元、0.75亿元和0.68亿元，同比增长率分别为-28.74%、-14.10%和-9.97%。
由此来看，近三年来万丰股份营收先升后降，较为波动，而净利润一直处于下滑状态。与此同时，公司毛利率也呈现持续下滑趋势，据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，万丰股份的主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%、30.89%和28.98%。
对于净利润与毛利率的持续下滑，上交所下发了问询函要求万丰股份进一步量化分析说明报告期内收入、毛利率呈下降趋势的原因，与同行可比公司变动趋势是否存在显著差异及原因，是否存在经营业绩持续下降的风险。
查询问询函发现，影响万丰股份收入、毛利率下滑的主要原因为产品结构调整以及原材料价格上涨，产品售价却下降。
万丰股份的盈利来源主要为分散染料和滤饼的销售收入，该两大业务的销售收入占比分别在86%左右和13%左右。其中分散染料细分下的产品主要有高牢度系列、特色系列及常规系列。
2020年由于分散染料市场的需求出现变化，万丰股份为满足下游市场客户需求，调整了产品结构，增加了常规系列产品的销售，常规系列占整体分散染料的销量比例由50.19%提升至56.21%。虽然整体分散染料的销量与2019年基本保持一致，但产品结构的变化还是对公司业绩造成了影响。
此外，据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，分散染料平均售价分别为7.72万元/吨、6.13万元/吨、5.56万元/吨以及5.42万元/吨；滤饼的平均售价分别为17.37万元/吨、15.44万元/吨、14.60万元/吨以及17.04万元/吨，整体均呈下滑趋势。
需要注意的是，万丰股份主要产品售价下降的同时，原材料的价格却呈上升趋势。万丰股份的原材料主要包括还原物、6-溴-2,4二硝基苯胺、木质素、MF、DMAC、冰醋酸等。
就拿木质素、DMAC和6-溴-2,4二硝基苯胺来说，报告期内木质素的采购均价为8.46元/千克、7.80元/千克、8.71元/千克和8.83元/千克；DMAC的采购均价为6.62元/千克、7.49元/千克、12.52元/千克和13.49元/千克；6-溴-2,4二硝基苯胺的采购均价为37.23元/千克、30.93元/千克、37.82元/千克和40.95元/千克，均呈上升趋势，而其他原材料的价格波动性也较大。
业内人士表示，不排除万丰股份未来会继续受到核心原材料的采购价格上涨过快或供应不足、国内外宏观经济下行导致下游印染纺织需求减弱、人力成本投入持续上升等不利因素影响，而存在经营业绩持续下滑的风险。
存货因何居高不下？
据投资者网报道，财务数据显示，报告期各期末，万丰股份的存货账面价值分别为2.66亿元、2.64亿元和3.08亿元，同期流动资产分别为7.13亿元、6.43亿元和7.01亿元，存货在流动资产中的占比分别为37%、41%和 44%。
可以看到，万丰股份2019年、2020 年的存货账面价值保持相对稳定。2021年末存货账面价值较2020年末增加了4356万元，增长16%。对此，该公司表示，主要系公司扩大生产规模，增加备货，库存商品大幅增加。
另外，从结构上看，万丰股份的存货主要包括原材料、自制半成品和库存商品组成。三者账面价值合计占存货账面价值的比例超过90%。其中，自制半成品和库存商品在报告期各期末都有不同程度的增加。
万丰股份表示，公司采用“以销定产”和“适量备货”相结合的生产模式，根据对市场需求的判断组织安排生产；2020年自制半成品账面价值同比增23%，主要系公司将原材料生产为半成品提前进行储备，通过缩短后续生产周期，及时应对客户需求的变化；2021年库存商品账面价值同比增长37%，主要系年末在手订单较多，公司扩大生产规模，增加备货，另在2021年底计划2022 年春节期间正常放假停产，因此提前生产备货。
不过，该公司的存货跌价准备较低，分别为593万元、577万元和620万元，只有各期末存货账面余额的2%左右。
纺织行业机遇为染料行业繁荣奠定基础
从行业发展看，近年，随着产业政策的出台，染料产业结构不断升级。行业内具备资金、技术、产能规模等优势的企业，不断扩大市场份额，而无法满足环保、安全要求的落后产能不断被淘汰，行业集中度不断上升。目前，行业内的竞争已经从价格竞争转变为品牌、技术、服务、产品和资金等要素的综合竞争。
在下游，随着全球纺织印染业的转移，以及我国加入WTO后纺织品限额逐步取消，我国的纺织工业发展迅猛，国家统计局数据显示，2011-2018年，我国化学纤维产量年均复合增长率为6.93%。2018年我国化纤产量为5418.02万吨，同比增长11.09%。随着世界经济的复苏，欧、美、日等纺织品进口国的纺织品需求量存在较大增长空间，世界新兴市场也存在发展机遇。中国产业信息网数据显示，从国内看，目前我国人均纤维消费约18kg/年，距离发达国家30~40kg/年仍有较大差距，存在广阔的市场空间。
同时，伴随着经济的快速发展，我国纺织工业结构不断调整。据《纺织工业“十三五”发展规划》显示，“十三五”末，服装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例目标将达到40:27:33，该比例将进一步巩固提高我国纺织工业在生产制造和国际贸易中的优势和地位。家纺、汽车内饰等相对新兴的细分市场的需求将快速增长。前述细分领域存在大量个性化的染料需求，如母婴用品需要符合较高环保要求的染料产品，运动服饰需要色彩多样、高水洗牢度、高日晒牢度的染料产品，汽车内饰需要高日晒牢度、特殊色彩的染料产品，窗帘需要高日晒牢度、符合较高环保要求的染料产品等。
因此，纺织行业存在较大发展机遇。随着该行业的不断发展，染料行业也更加繁荣。
文章来源： 金色光goldenshine，中经网财经，中国染料网，核心价值发现者
